產(chǎn)能利用率膠著中上升:2014年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能周期開始走出陰霾,加上行業(yè)中差異化融資條件的重要性越發(fā)凸顯,導(dǎo)致負(fù)債率較高的民營鋼鐵企 業(yè)開始逐步退出供給序列,供給端的調(diào)整速度超出市場預(yù)期。 但今年需求整體增速放緩,供給周期向上需要衡量對沖需求周期性下滑的風(fēng)險(xiǎn)。在產(chǎn)能與需求周期的膠著之外,我們看到存貨周期和出口有 望成為下半年的兩個(gè)積極因素,成為推動(dòng)鋼廠不銹鋼復(fù)合管、不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄、不銹鋼復(fù)合管欄桿、護(hù)欄立柱、不銹鋼碳素鋼復(fù)合管、橋梁 護(hù)欄、市政護(hù)、景觀護(hù)欄、訂單上升的主要變量。 結(jié)合我們對鋼鐵內(nèi)外需、存貨變動(dòng)的估算,預(yù)計(jì)下半年鋼產(chǎn)量在4.24億噸,日均產(chǎn)量230.5萬噸,產(chǎn)能利用率84.8%; 政策之手?jǐn)_動(dòng)成本結(jié)構(gòu):2010年鐵礦石定價(jià)雙軌制終結(jié)后民營鋼廠憑借效率優(yōu)勢占據(jù)行業(yè)成本曲線底部區(qū)域,但近期供給結(jié)構(gòu)有望向有利于 國營鋼廠的方向變遷,動(dòng)力主要來環(huán)保、信貸的政策之手。由于國營鋼廠與政府之間的血緣關(guān)系,加上國企對當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)、稅收舉足輕重,政策取 向偏向國企自然是理性選擇。近期信貸收緊、不銹鋼復(fù)合管、不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄、不銹鋼復(fù)合管欄桿、護(hù)欄立柱、不銹鋼碳素鋼復(fù)合管、橋梁 護(hù)欄、市政護(hù)、景觀護(hù)欄、環(huán)保治理、差別電價(jià)等政策造成民營鋼廠成本顯著上升,競爭力天平正在轉(zhuǎn)向,部分民營企業(yè)躍遷至邊際成本區(qū)域, 這意味著國營鋼廠的市場及利潤份額將擴(kuò)張,中小民營產(chǎn)能遭到壓制。 上半年國營鋼廠產(chǎn)量屢創(chuàng)新高、而民企開工率則異常偏低,正是供給格局變遷的印證; 投資策略: 短期預(yù)期修正機(jī)會(huì):產(chǎn)能周期、存貨周期和出口三大積極因素有望抵消國內(nèi)需求的下滑,預(yù)計(jì)下半年鋼廠開工率將優(yōu)于上半年。其中三季度 庫存觸底疊加微刺激政策將使市場信心改善,市場預(yù)期有望從過度悲觀中向上修正,帶來鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)訂單的擴(kuò)張,推動(dòng)鋼廠開工率及利 潤的上升,上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“增持”。在產(chǎn)品品種上熱軋板由于供給端調(diào)整時(shí)間較長,近來盈利能力明顯由于長材,因此在標(biāo)的選擇上建議關(guān)注 在供給結(jié)構(gòu)變遷中相對受益的國營板材類鋼廠,包括寶鋼股份、華菱鋼鐵、不銹鋼復(fù)合管、不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄、不銹鋼復(fù)合管欄桿、護(hù)欄立柱 、不銹鋼碳素鋼復(fù)合管、橋梁護(hù)欄、市政護(hù)、景觀護(hù)欄、鞍鋼股份、本鋼板材; 傳統(tǒng)行業(yè)的新增長模式:由于中國經(jīng)濟(jì)增速長期下滑趨勢難以逆轉(zhuǎn),包括鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈在內(nèi)的諸多傳統(tǒng)行業(yè)的需求總量不可能再獲得如互聯(lián)網(wǎng) 經(jīng)濟(jì)般的爆發(fā)式增長。但總量衰落并不代表個(gè)體的沒落,傳統(tǒng)企業(yè)若能顛覆傳統(tǒng)經(jīng)營模式,依然可以通過市場份額的擴(kuò)張達(dá)成自我快速成長。在 鋼貿(mào)領(lǐng)域,電子商務(wù)的介入有望帶來傳統(tǒng)鋼貿(mào)模式的革新。鋼鐵電商的成功與否的關(guān)鍵在于能否有效降低鋼鐵交易的成本。大宗品相對于消費(fèi) 品而言渠道費(fèi)用占比低,交易成本壓縮空間較小,盡管如此若電商平臺(tái)能夠整合供應(yīng)鏈各物流環(huán)節(jié),仍可實(shí)現(xiàn)物流成本、資金成本的下降。在目 前眾多鋼鐵電商平臺(tái)中,我們認(rèn)為物產(chǎn)中拓的第二方平臺(tái)京東模式的成功概率較大。低成本帶來的價(jià)格優(yōu)勢將推動(dòng)公司客戶規(guī)模的擴(kuò)大、市場 占有的快速提升,長期看好該公司鋼鐵電商的發(fā)展前景,建議買入;